加密市场的周期与叙事始终是全球关注的核心。随着比特币和以太坊现货ETF的获批，加密市场与全球金融市场的联系日益紧密，市场趋势的影响变量也变得更加复杂。在这一背景下，深入理解周期规律并识别未来叙事方向变得尤为关键。本文聚焦DeFi领域，探讨其发展历程、当前挑战及未来创新方向。
一、DeFi的过去与现在
DeFi增长的核心驱动力
DeFi的兴起可追溯至2018年，以太坊创始人Vitalik Buterin曾指出，金融将成为区块链的首个先锋应用。2018至2020年间，DeFi协议主要沿三个方向发展：去中心化稳定币、现货交易和借贷。
去中心化稳定币（如Maker发行的DAI）为链上经济提供了原生货币和交换媒介；DEX协议（如Uniswap和Bancor）通过自动化做市商（AMM）机制实现了非托管点对点交易，为用户带来无需中介的资金控制权；借贷和质押资产的发展则进一步完善了去中心化金融的基础设施。
2020年后，DeFi进入第二层发展阶段，衍生品交易、期权和结构化金融等传统金融模块被引入去中心化世界。流动性质押协议（如Lido）显著提升了以太坊的质押率，而Layer-2技术的成熟和跨链需求增长则推动了跨链DeFi的创新发展。
DeFi的繁荣源于对开放金融的追求：通过消除中介降低交易成本，利用智能合约和区块链技术提升交易速度与透明度，并增强市场流动性。更重要的是，DeFi在实现金融包容性方面发挥了重要作用，让更多人能够参与并受益于金融市场。
DeFi领域面临的主要挑战
尽管DeFi市场相对成熟，但仍面临三大核心问题：
- 基础设施落后：相比传统金融，加密支付在可用性和效率方面仍存在不足。账户抽象和智能账户集成等基础设施需进一步优化，以降低新用户门槛。
- 流动性碎片化：链上资产和交易量分散在不同生态中，导致交易成本增加、速度减慢和杠杆机会减少。高度可互操作的协议虽能提升流动性效率，但不同标准和安全水平也增加了系统风险。
- 协议治理效率低：当前DeFi治理依赖静态手动模式，智能合约处理外部数据需复杂且可信的基础设施。如何实现逻辑与依赖分离、创建更稳健的高级服务市场，是许多协议面临的挑战。
二、新周期中DeFi的“状态”
DeFi的未来角色
surviving的DeFi项目展现出更强的稳定性，其代币价格与基本面和业务收入的相关性更高，具备蓝筹特性。当前周期主要围绕ETH和BTC重新质押以及新Layer1和Layer2解决方案展开，DeFi进入以主流趋势为主导的阶段。
以太坊在DeFi总锁定价值（TVL）中的占比从2020年的95%下降至约60%，竞争Layer1网络和各种Layer2网络共同瓜分剩余市场。比特币通过Ordinals和Runes等代币标准引入DEX，为其NFT和 meme币创造了新市场。
收益成为新常态。原生收益和重新质押等最新DeFi叙事备受关注。例如，EigenLayer的TVL在2024年前六个月从13亿美元飙升至200亿美元，成为全球第二大DeFi协议。流动性质押协议、重新质押、原生收益和现实世界资产（RWA）代币化正在推动当前周期的DeFi生态更加活跃。
DeFi创新方向
DeFi的下一阶段应从金融激励转向实用性、有机增长和简洁性，以验证其作为传统金融并行系统的可行性。关键基础设施（如法币入口、智能账户和账户抽象）需显著改进，以吸引下一波数百万Web3用户。
为提升用户体验并促进大规模采用，当前DeFi应用（如交易、跨链和钱包）可围绕“意图”概念重新设计。基于意图的跨链桥和协议（如Across和Connext）正从现有中继桥模式转向意图驱动模型。UniswapX也在探索意图型创新，而一些永续协议则尝试类似Symmio的意图驱动方法。
实现“通用意图”需基础设施项目构建意图层，为DApp提供满足特定意图的条件。这将使链上用户体验变得如传统应用般流畅。以往需跨多链复杂操作的过程可简化为用户仅需签署一次即可完成所需交易。
DeFi的未来必然是分层的，通过结合更精细和可组合的金融原语，使开发者能创建新协议、为机构提供稳健金融服务并改善用户体验，从而消除零售采用障碍。例如，模块化借贷解决基础层功能逻辑和抽象层，确保可访问性和用户友好性。
三、机会迭代与对应投资逻辑
实用性将成为DeFi最具吸引力的叙事，而DeFi本身已是趋势。我们认为，先行者并非关键，真正长期赢家是那些率先实现产品市场契合的项目。
当前关键用例围绕ETH和BTC重新质押以及由重新质押协议保护的AVS（主动验证服务）。新Layer1网络（如Berachain）带来重大经济变革，并可能催生其他链难以实现的DeFi原语。
共享经济安全概念在当前阶段至关重要。通过优化PoS链上的金融承诺以增强网络安全性和提高攻击成本，EigenLayer和Babylon等项目正推动这一方向。EigenLayer通过重新质押机制释放生态流动性，而Babylon则通过检查点提供额外安全层。
经济模型和收入模型也将转型。DeFi将逐渐转向真实收益模型，以实际收入而非代币激励奖励用户。例如，Aave的新代币经济模型通过协议收入和回购减少$AAVE的抛压和排放，并引入新的安全模块Umbrella以隔离不同资产风险。
技术迭代正在解决现有问题。例如，结合ZK隐私技术可在保护用户隐私的同时确保其不在受监管的犯罪黑名单上。治理低效性将通过更依赖数据和机器学习的自动化动态治理得以改善。在协议设计方面，协议将识别用户行为并做出相应调整，如通过信用评分系统实现个性化信用和利率调整。
DeFi的未来发展将从投机交易转向实际应用，重点整合扩展解决方案、新代币范式、零知识证明和AI技术，以创建更安全、互联的生态，并利用最新基础设施推动应用转型。通过解决过去限制并引入更可持续的经济模型，旨在从根本上改变用户体验和可访问性，提供更低费用和更直观界面。
常见问题
1. DeFi的主要优势是什么？
DeFi通过去中介化降低交易成本，利用智能合约提升交易速度和透明度，并增强市场流动性。它还促进金融包容性，让更多人参与全球金融市场。
2. 当前DeFi面临的最大挑战是什么？
基础设施落后、流动性碎片化和协议治理效率低是三大核心挑战。这些问题影响了用户体验、交易效率及系统安全性。
3. 什么是意图驱动的DeFi应用？
意图型应用允许用户声明期望结果，而无需手动执行复杂操作。协议自动优化路径，使链上体验更接近传统应用。
4. 真实收益模型如何工作？
真实收益模型通过协议实际收入（如交易费用）分配收益，而非依赖代币通胀激励。这增强了经济可持续性并减少抛压。
5. 共享经济安全为何重要？
它允许项目借用大型网络的安全保障，降低启动成本并提高攻击门槛，从而为新兴协议提供更安全的环境。
6. DeFi如何吸引传统金融机构？
通过RWA代币化、合规框架和更低中介成本，DeFi为传统机构提供透明、可组合且高效的链上金融服务。
